零售業(yè)：估值下行至歷史均值水平 等待行業(yè)回暖
我們通過居民工資增速水平和貨幣流通速度這兩個(gè)對(duì)消費(fèi)有領(lǐng)先作用的指標(biāo)進(jìn)行分析，結(jié)果表明居民消費(fèi)在短期內(nèi)將面臨減速的壓力，零售行業(yè)回暖尚需等待。預(yù)計(jì)2012 年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速區(qū)間為15.5%-16.5%，重點(diǎn)零售企業(yè)平均利潤(rùn)增速為22%左右。
2011年網(wǎng)絡(luò)零售渠道的迅猛發(fā)展對(duì)A股零售行業(yè)的投資信心帶來了巨大的陰影。我們通過美國(guó)歷史數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)零售高速發(fā)展階段，實(shí)體零售企業(yè)的門店拓展速度和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水平確實(shí)受到?jīng)_擊；但由于該階段網(wǎng)絡(luò)零售企業(yè)自身盈利模式尚未確立，對(duì)實(shí)體企業(yè)造成的沖擊有限，并且隨著網(wǎng)絡(luò)零售泡沫的破滅，線上和線下企業(yè)的盈利能力均開始回升最后實(shí)現(xiàn)均衡共生。
可比門店同店增速下滑，不斷上漲的人員薪酬和租金、消費(fèi)刺激政策退出等客觀因素，將為眾多零售企業(yè)的經(jīng)營(yíng)增加難度。但同時(shí)，區(qū)域產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移、居民消費(fèi)升級(jí)、業(yè)態(tài)更替仍將為零售企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展打開巨大的市場(chǎng)空間。而且在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的背景下，刺激消費(fèi)的政策持續(xù)推出也成為大概率事件�？傮w來看，零售企業(yè)面臨的壓力和機(jī)遇并存，但2012 年壓力更為凸顯。
結(jié)合基本面和估值兩個(gè)方面，我們認(rèn)為雖然目前行業(yè)估值已經(jīng)下行至歷史均值水平，投資風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放，但能夠推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)大幅反彈的動(dòng)力尚未出現(xiàn)，因此我們暫維持對(duì)零售行業(yè)的“中性”評(píng)級(jí)，對(duì)明年零售子行業(yè)投資建議的先后排序?yàn)榘儇洝⑽飿I(yè)經(jīng)營(yíng)、專業(yè)連鎖和超市。
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